長江證券：大盤票房強勢復蘇 院线公司有望充分受益

智通財經APP獲悉，長江證券發布研報，看好電影行業中長期影片供應，行業需求由供給驅動，觀影需求依然高漲。該團隊認爲大盤票房強勢復蘇之時，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龍頭市佔率穩步提高，可以跟隨大盤修復進一步提升自身收入。其次，院线業務逐漸拓展至產業鏈上遊，兼具穩定與彈性，資產收益進可攻退可守。第三，院线公司成本投入具有剛性，當收入跟隨大盤修復提升顯著，經營槓杆便得以顯現。

票房大盤 是否還有增長空間？

近兩年影視院线板塊跌宕起伏，23年交出了“史上最佳暑期檔”的靚麗成績後，24年迄今相較去年大盤卻出現了雙位數下滑。23年是否偶發?今後票房大盤能否持續增長?長江證券試圖從供需兩方面進行分析。首先，從供給層面看，2023年備案立項、新片上映數量雙向供給指標回暖，分別恢復至2019年的91%和93%;2024年以來電影整體制作周期不同於2019年前的3-4年，縮短爲1-2年，且頭部公司積極布局內容制作，長江證券看好電影行業中長期影片供應。

從需求層面看，行業由供給驅動，2023年上映衆多2020-2022年積壓的影片，供應類型多元，充分助力2023年大盤票房復蘇;2024年暑期檔在《默殺》《抓娃娃》等優質影片帶動下整體上座率提升。2023年觀影人次、場均人次和上座率指標均有明顯回升，2023年觀影人次和場均人次分別恢復至2019年的75%和73%;同時2024年大盤整體呈現淡季不淡特點，表明觀影需求依然高漲。根據測算，參照美國電影市場，未來國內含服務費票務年收入或有望達到942.05億元，爲此前巔峰期2019年的1.47倍。

如何看待院线板塊投資彈性?

長江證券認爲大盤票房強勢復蘇之時，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龍頭市佔率穩步提高，可以跟隨大盤修復進一步提升自身收入。2020-2022年，許多影投公司入不敷出，院线龍頭萬達電影通過升級影城空間業態及設備、優化組織結構等方式提升自身經營效率，市佔率不斷提升，根據貓眼數據，2023年萬達影投市佔率相較於同行提升幅度最大。其次，院线業務逐漸拓展至產業鏈上遊，兼具穩定與彈性，資產收益進可攻退可守。院线影院作爲產業鏈中的渠道方，電影票房分账佔比57%左右，現金流穩定。同時，近年來萬達電影、橫店影視業務不斷向上遊制片端延伸，出品端有望貢獻業績彈性。2019年至2023年，歷年國產TOP10影片中，萬達電影平均參與率接近40%，橫店影視平均參與率接近30%，不斷押寶優質電影，制片能力得以驗證。第三，院线公司成本投入具有剛性，當收入跟隨大盤修復提升顯著，經營槓杆便得以顯現。看好兼具韌性和成長的院线頭部公司萬達電影和橫店影視。

風險提示

1、影視院线復蘇不及預期風險;

2、影片定檔不及預期風險;

3、作品票房表現不及預期風險。