廣發證券：庫存多已恢復健康 關注海外運動鞋服行業上遊制造機會

智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報認爲，24Q1多數海外體育用品公司營收表現中規中矩，但毛利率改善。海外體育公司大多數庫銷比已降至較爲健康水平。伴隨海外體育用品公司23Q4去庫結束，需求改善，看好上遊代工產業鏈24年業績困境反轉，龍頭公司估值股價有望修復。同時考慮到23年基數前低後高，龍頭公司24年業績預計前高後低。此外，國內經濟整體呈現溫和復蘇，雖然短期運動消費市場的復蘇依然起伏，但是長期向好，下遊零售產業鏈龍頭公司有望持續受益。

24Q1多數海外體育用品公司營收表現中規中矩，但毛利率改善。根據財報，除昂跑、德克斯戶外、Lululemon、斯凱奇，24Q1多數海外體育用品公司營收同比增速僅爲單位數或同比下滑，主要系受到全球經濟下行導致整體購买力下降等負面因素影響。而相較於快時尚代表公司，代表性海外體育用品公司大多沒有表現出更優增速。(1)分地區來看，24Q1北美、大中華地區及EMEA/歐洲地區營收增速環比提速。(2)分品類來看，24Q1鞋類銷售韌性更強。(3)在盈利能力方面，24Q1多數代表性體育用品公司毛利率有所改善。24Q1除耐克、亞瑟士、彪馬SG&A費率下降之外，其他品牌SG&A費率均有所提升，主要系人工成本、租金、折舊攤銷以及廣告費用增加。

多公司新財年營收增速指引放緩。根據財報，在營收指引方面，除阿迪達斯、彪馬、亞瑟士外，其他主要代表性海外體育用品公司營收增速指引均較前一財年營收增速放緩。

海外體育公司大多數庫銷比已降至較爲健康水平。根據FRED，從22年10月至今，美國服裝服飾店及批發商庫銷比整體呈現下降趨勢，均已恢復至疫情前2019年的水平。根據彭博，多數代表性海外體育用品公司庫銷比已降至歷史分位數60%以下，海外體育用品行業庫存去化順利、訂單進入常態化階段，關注上遊制造行業拐點機會。

投資建議：建議關注海外體育用品公司上下遊產業鏈。伴隨海外體育用品公司23Q4去庫結束，需求改善，看好上遊代工產業鏈24年業績困境反轉，龍頭公司估值股價有望修復。同時考慮到23年基數前低後高，龍頭公司24年業績預計前高後低。此外，國內經濟整體呈現溫和復蘇，雖然短期運動消費市場的復蘇依然起伏，但是長期向好，下遊零售產業鏈龍頭公司有望持續受益。建議關注：華利集團、申洲國際(H)、偉星股份、健盛集團、台華新材、百隆東方、滔搏(H)。

風險提示。全球宏觀經濟下滑的風險、全球供應鏈緊張的風險、勞動力成本上升的風險。