興業證券：海外維生素企業不可抗力加劇供給緊張 國內VA、VE出口大漲 提升海外市佔率

智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，巴斯夫工廠火災導致部分維生素供給受限。全球維生素產能集中度高，頭部企業不可抗力加劇供給緊張，價格有望擡升。終端盈利帶動維生素下遊採購需求提升，當前下遊購銷向好。養殖企業飼料成本相較之前已有下降，其中維生素成本佔比較低導致下遊價格敏感性不高。此外，國內VA、VE出口大漲，國內企業持續提升海外市佔率。

事件：2024年7月29日，巴斯夫在德國路德維希港的工廠發生火災。8月7日，巴斯夫歐洲公司正式宣布，對部分維生素A、維生素E和類胡蘿卜素產品以及部分香氣成分的交付發生不可抗力，上述產品產线出現關閉和供應中斷，後續交付時間另行通知。BASF將於8月16日宣布已籤合同的執行方案。

全球維生素產能集中度高，頭部企業不可抗力加劇供給緊張，價格有望擡升

巴斯夫是全球維生素供應的重要力量，其路德維希港的維生素A年產能達到1.44萬噸(折50萬IU)，佔全球供應的27%，檸檬醛年產能爲4萬噸，佔全球產能的66%，由於本次檸檬醛產线出現的不可抗力，公司公告同時宣布紫羅蘭酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和異植物醇R的交付也出現問題;路德維希港工廠的維生素E年產能爲4萬噸(以50%粉計)，佔全球供應的17%。

維生素A和維生素E市場集中度極高，其CR4分別爲79%和76%。今年7月1日帝斯曼(DSM-firmenich)瑞士Lalden工廠冷卻水取水裝置受洪水和泥石流影響關閉，其VA、VE中間體裝置受到影響，預計影響將持續幾個月，且帝斯曼准備在2025年剝離其動物營養和健康業務，巴斯夫和帝斯曼雙巨頭的供應壓力下，行業內的供給將趨緊。與此同時，國內企業夏季檢修來臨。根據慧聰化工網，國內浙江醫藥、山東新和成、北沙制藥的維生素E生產线均計劃在7-9月开展停產檢修，海外巨頭不可抗力疊加國內夏季檢修，行業內供給進一步減少，或有力推漲價格。

當前養殖業盈利改善，維生素漲價下遊客戶接受度高。根據中國農科院，從今年上半年總體情況來看，全國生豬平均價格爲15.63元/公斤，同比上漲3.4%，疊加養殖成本明顯下降，今年上半年生豬養殖實現盈利。7月份上半月，養殖場出欄1頭120公斤生豬，盈利爲四五百元。終端盈利帶動維生素下遊採購需求提升，當前下遊購銷向好。從飼料原材料成本佔比上看，飼料原材料主要以玉米(佔50%)、豆粕(佔35%)爲主料，而當前玉米、豆粕價格已經從高位回落，養殖企業飼料成本相較之前已有下降。預混料(含維生素、氨基酸、微量礦物質等)佔飼料成本的5%，其中維生素成本佔飼料成本的1.5%，佔比較低導致下遊價格敏感性不高。

國內VA、VE出口大漲，國內企業持續提升海外市佔率。據海關數據統計，2024年6月我國維生素A出口量599.85噸，同比增33.5%，環比增11.13%。2024年1-6月我國維生素A出口量2897.38噸，同比增17.44%。2024年6月我國維生素E出口量8794.2噸，同比增34.3%，環比增4.1%。2024年1-6月我國維生素E出口量54999.74噸，同比增29.5%。興業證券建議關注國內維生素A鏈和維生素E生產企業：新和成、浙江醫藥、能特科技。

風險提示：原料價格波動風險，需求不及預期風險，下遊延遲採購風險。