天風證券：把握消費板塊波動率階段放大機會 長期仍看“耐心資產”

智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，把握消費板塊波動率階段放大機會，長期仍看“耐心資產”。等待地量之後的波動放大，把握消費階段大波動：首先，8月以來的A股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性；第二，內需類消費板塊在24H2可能反復的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鏈或佔優。長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側信號，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。

市場思考：如何理解目前幾個相對指數分化？

1)大盤成長相對大盤價值指數接近新低。在2022年以後，300成長與價值的相對指數开始顯著走弱，創下2005年以來的新低。2020-2024年，300成長與混合型基金指數的年相關性均要高於300價值，公募基金的風格要和大盤成長更加相似，因此基民的申購贖回行爲一定程度上解釋了成長價值相對指數的表現。在2020-2021年是公募基金發行最多的一個階段，而22年至今份額則不斷減少，反映基民正在贖回基金。

公募基金發行潮往往在基金指數穿過上一輪牛市高點時啓動，如2015年年初以及2020年年初。另外，2015年牛市以後混合型基金贖回規模比例在40-45%左右，現階段贖回比例在24%-30%。並且2015年的贖回主要發生在2017年，當時市場處於上漲階段，而2024年市場是有所波折的，但2024年的不同月份中基民均處於不斷贖回態勢，這仍然將壓制成長風格的表現。

2)大市值風格相對指數目前再度接近年內新高。從21年年初到23年末的連續跑贏3年的小市值風格在24年發生偏轉。

其一，從宏觀角度來看，剩余流動性可以一定程度上解釋。不同於以往逆周期調控的普林格階段1的特徵——M2走高帶動剩余流動性走強，由於監管政策的影響，現階段則是M2走弱+剩余流動性走弱的雙弱環境，這也壓制了權益市場的流動性，而小盤風格對流動性更加敏感。

其二，從微觀流動性來看，今年ETF淨流入額對於大盤的影響同樣明顯大於小盤。2024年至今，上證50+滬深300、中證500+中證1000ETF的淨流入額在自由流通市值的佔比爲3.2%、1%。3)科創200相對科創50指數近期也明顯走弱，接近2月初的最低點。這可能同樣在反應微觀流動性層面的問題。

國內：工業騰落指數回升

1)交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落，貨運流量指數回升。2)工業生產騰落指數回升，山東地煉、輪胎、滌綸長絲、純鹼回升，唐山高爐回落。3)國內政策跟蹤：中共中央政治局召开會議，審議《進一步推動西部大开發形成新格局的若幹政策措施》；《國務院關於規範中介機構爲公司公开發行股票提供服務的規定(徵求意見稿)》發布。

國際：鮑威爾發言釋放政策調整信號

1)俄烏衝突跟蹤：俄總統助理表示現階段俄羅斯不會與烏克蘭對話；烏克蘭首次公开承認使用美制武器越境襲擊俄羅斯；美國宣布向烏克蘭提供新一輪軍援，價值1.25億美元。

2)巴以衝突跟蹤：美國務卿稱以色列已接受一項有關加沙停火的過渡提議；哈馬斯將前往开羅討論加沙停火談判。

3)在2024年傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾發表演講，提出現在是調整政策的時候了，前進的方向很明確，降息的時機和速度將取決於未來的數據、不斷變化的前景和風險的平衡。據CME“美聯儲觀察”，截至2024/8/24，美聯儲9月降息25基點的概率爲76%，降息50基點的概率爲24%。