國海證券：利率進一步下行有阻力 債市或將以橫盤震蕩爲主

智通財經APP獲悉，國海證券發布研究報告稱，針對今年8月的行情，目前經濟修復斜率偏緩，後續是否有更多增量政策出台，仍值得關注；機構行爲與供給等季節性波動因素，大概率在今年8月後重演。疊加央行仍在密切關注利率風險，目前10Y利率位於2.1%-2.2%的調控區間，利率進一步下行有阻力。債市或將以橫盤震蕩爲主，進一步做多機會需要看到供給壓力和理財贖回擔憂明顯緩解、或新一輪降息周期开啓。

2018年以來的債牛年份中(除2020年)，8月債市大多出現階段性或全年低點。背後驅動因素主要有三點：

(1)基本面因素：債券走牛年份，往往對應經濟下行時期，此時經濟發展面臨一定壓力。7月政治局會議之後，8月前後以貨幣寬松爲开端，後續通常會出台一系列降息降准和穩增長政策，影響經濟修復預期，引發債市“先下後上”行情。

(2)機構行爲因素：9月份至四季度，通常爲理財產品贖回期，爲應對產品贖回壓力，理財會拋售部分債券資產，從而容易對債市造成調整壓力。同時受理財贖回影響，8月份後資金面信用分層加劇，R-DR利差通常加大，不利於其他非銀機構加倉。

(3)供給因素：8月份前後，地方債供給量通常偏大，國海證券認爲，地方債供給量大，一方面會支撐債市中長端利率。另一方面發行繳款會對流動性形成虹吸作用，推動資金面收緊，對債市形成利空。