天風證券：基金解禁影響多大？

智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，按照較爲嚴格的壓力測試假設測算，發現即將解禁的基金所帶來的影響較爲有限。另外，近期月度約150億元的解禁規模，即使按照當前主動偏股基金近五個季度14%的贖回比例假設，月均贖回規模約18億元，這一量級的資金容易被其他增量資金涵蓋：以各大寬基指數ETF24年以來的放量行爲來看，僅掛鉤滬深300指數的ETF而言，1-2月、7月以來常有日度100億以上的成交額放量。等待地量之後的波動放大，把握消費階段大波動，重視恆生互聯網。

測算增量資金或資金缺口帶來的影響，不僅需看資金的總量，更需關注個股的資金敏感性和資金影響的作用時間

1)對於不同的個股和板塊，單位增(減)量資金所引致的漲跌幅、市值變化有較大不同，背後是不同股票對於資金的敏感性不同。

2)固定增(減)量資金總額的條件下，更需注意資金作用的時間長短。將資金分散在多日甚至多月买入(賣出)對股價變動的效率(定義爲單位資金所能帶來的漲跌幅)可能不如集中至幾日甚至單日。我們測算了A股在不同單日漲跌幅下，單位漲跌幅所需的成交額，發現單日漲跌幅越大，資金的“效率”越高，單位漲跌幅所需的成交額越少。背後邏輯或爲：19年以來，A股日均漲跌幅幅度在1%左右，這一閾值是否被突破可表徵股票在日內是“震蕩狀態”或“趨勢”狀態，在“震蕩狀態”下，資金成交會耗散在日內波動中，資金作用於股票的效率不如“趨勢”狀態。

天風證券按照壓力測試的思路進行情形假設，發現基金解禁的影響或有限

1)假設基金解禁後全部贖回。

2)假設8月-11月解禁基金持倉股票在單日內賣出。

3)由於不同個股在不同日漲跌幅下對資金敏感度不同，我們按照下跌超過1%狀態下資金敏感性測算相關個股和板塊的波動。這一假設可能放大所測算的波動。

4)嚴格假設下，即將解禁的基金所帶來的影響依然較爲有限。大多數個股所測算的潛在波動在2%以內，對二級行業指數的影響幅度則均在0.4%以內。雖然8月-11月是相關基金集中解禁的高峰，但其解禁過程分布在4個月的區間，結合我們在1.1中的討論，較長的時間窗口會弱化資金變化的衝擊。另外，從總量層面而言，月度約150億元的解禁規模，即使按照當前主動偏股基金14%的贖回比例假設，月均贖回規模約18億元，這一量級的資金容易被其他增量資金涵蓋：以各大寬基指數ETF24年以來的放量行爲來看，僅掛鉤滬深300指數的ETF而言，1-2月、7月以來常有日度100億以上的成交額放量。

投資策略：把握波動率階段放大機會，長期仍看“耐心資產”

等待地量之後的波動放大，把握消費階段大波動，重視恆生互聯網：首先，8月以來的A股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性；第二，內需類消費板塊在24H2可能反復的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鏈或佔優。長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側信號，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。