方正證券：中藥板塊H1業績短期承壓 品牌OTC公司業績優於行業整體

智通財經APP獲悉，方正證券發表研報稱，受23Q2同期高基數和集採、同價政策等外部因素影響，中藥板塊Q2業績同比有所承壓，環比Q1亦有所下滑。隨着同比高基數、集採降價等壓力因素影響逐步減弱，借力中藥公司改革控費，2024H2整體業績有望回暖。其中，品牌OTC公司業績優於行業整體，實現營收1338.48億元，同比下降1.43%。品牌OTC具備較強的價格管控能力且基本面穩健，受政策擾動較小，未來有望借力國企改革降本增效並逐步釋放品牌效應加速主品放量，實現長效增長。

2024H1，中藥板塊整體實現營收1818.77億元，同比下降3.87%，實現歸母淨利潤220.80億元，同比下降9.71%，實現扣非淨利潤210.84億元，同比下降6.63%。2024Q2，中藥板塊整體實現營收846.99億元，同比下降6.96%環比下降12.84%；實現歸母淨利潤94.57億元，同比下降12.20%，環比下降25.09%；實現扣非淨利潤90.63億元，同比下降6.69%，環比下降24.61%。受23Q2同期高基數和集採、同價政策等外部因素影響，中藥板塊Q2業績同比有所承壓，環比Q1亦有所下滑。隨着同比高基數、集採降價等壓力因素影響逐步減弱，借力中藥公司改革控費，2024H2整體業績有望回暖。

2024H1，中藥板塊平均毛利率爲42.28%，同比下降2.87pct，較2023年末下降2.03pct；淨利率爲12.14%，同比下降1.67pct，較2023年末增加2.03pct。平均銷售費用率爲21.00%（-1.96pct）、管理費用率爲4.96%（+0.14pct）、財務費用率爲-0.09%（-0.05pct）。盈利能力方面，因上遊原材料價格上漲、中成藥集採降價及23H1同期疫情擾動影響，中藥板塊毛利率有所下滑；但淨利率環比23年末有所上升，主要系中藥企業持續推進降本增效，且銷售費用因更規範化的推廣工作而明顯降低。

國企改革持續深化，業績有望持續兌現。國企改革开啓後，中藥國企紛紛开始調整股權結構、優化管理體系，並聚焦主業、控制費用支出以提高運營效率和盈利能力，並推出了一系列股權激勵計劃考核業績。在改革持續深化的大背景下，方正證券預計企業將集中進入業績兌現及長效增長階段。

品牌OTC受政策擾動較小，長效增長可期。2024H1，品牌OTC公司業績優於行業整體，實現營收1338.48億元，同比下降1.43%；實現歸母淨利潤176.19億元，同比下降2.57%；實現扣非淨利潤166.38億元，同比下降2.83%，雖因高基數同比略有下滑，但較2023Q4已大幅反彈，經營狀況顯著改善，業績普遍優於預期。主要原因是品牌OTC龍頭持續推進降本增效，品牌效應逐步釋放，高毛利的核心主品快速放量。全年及長期來看，比價、同價政策可能會使部分中藥OTC價格承壓，但頭部品牌OTC企業具備較強的渠道、價格管控能力，不同渠道間價格較爲穩定且價差較小，在剛性需求和品牌效應持續釋放的大背景下有望實現長效增長。

中藥板塊延續高股息率，投資價值較高。2023年中藥板塊股息率位於前20的公司中，12家股息率超3%，品牌OTC佔比超50%。長期來看，中藥行業產品生命周期較長，OTC大單品受政策擾動影響較小，盈利能力和自由現金流的穩定性和持續性較高，高股息率有望延續，具有較高的投資價值。

投資建議：在2023年Q1疫情放开導致高基數的背景下，部分中藥公司業績短期承壓，但仍有包括品牌OTC在內的衆多企業業績尚可。方正證券認爲在集採、同價等政策幹擾下，品牌OTC具備較強的價格管控能力且基本面穩健，受政策擾動較小，未來有望借力國企改革降本增效並逐步釋放品牌效應加速主品放量，實現長效增長。建議關注華潤三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）、片仔癀（600436.SH）、佐力藥業（300181.SZ）、馬應龍（600993.SH）、雲南白藥（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）、羚銳制藥（600285.SH）等品牌OTC龍頭。

風險提示：國企改革不及預期風險，政策波動風險，OTC產品推廣不及預期風險，中藥材價格波動風險，市場競爭加劇風險，新產品研發不及預期風險統計誤差風險等。