國投證券：如何理解本輪高股息策略的分化？

智通財經APP獲悉，國投證券發布研究報告稱，目前來看，截止2024年5月初各類紅利指數表現呈現出同步上漲的趨勢，隨後進入到5月中旬後开始出現分化，消費、紡服佔比較高的深證紅利指數率先出現下跌；進入到7月初之後，煤炭景氣度开始出現明顯下滑，中證紅利指數出現大幅下跌。此前幾年高股息策略的核心特徵是擴散，接下來高股息策略的核心特徵就是分化，本質是當十年期國債收益率中樞階段性不作進一步下移之後，步入到以分紅提升爲核心的階段。

在2024年4月，國投證券觀察到高股息策略領漲本質並不是簡單基於看好高股息的定價(事實上基於低風險偏好最佳手段是降低倉位)，而是基於資金視角下的“價值派抱團”，並提出“凡是趨勢皆爲抱團”。

步入2024年5月之後，國投證券預判以中證紅利全收益爲代表的高股息策略與1-4月大幅上漲的局面可能會發生變化，中證紅利指數波段屬性將明顯增強，高股息策略波段屬性增強背後是相當一批不能做到穩定持續分紅的品種被驗僞，而價值派抱團將推動高股息核心品種進入到泡沫化階段”，所謂的高股息核心品種是那些基於穩定現金流且ROE中樞上移的分紅仍獲得追捧(即公用服務：水電+電信服務+高速)，並進一步認爲公用事業是高股息的最終勝負手，背後推動力來自主動多頭的妥協。

目前來看，截止2024年5月初各類紅利指數表現呈現出同步上漲的趨勢，隨後進入到5月中旬後开始出現分化，消費、紡服佔比較高的深證紅利指數率先出現下跌；進入到7月初之後，煤炭景氣度开始出現明顯下滑，中證紅利指數出現大幅下跌。

從2024年至今主要紅利指數的漲跌幅來看，內部排序爲：紅利價值(說明：由於今年來較爲優異，本文重點選取新華財經公开發布的紅利價值指數作分析，+10.03%，下同)>國證紅利(+8.29%)>滬深300紅利(+5.47%)>紅利低波(+3.13%)>萬得紅利(+2.48%)>央企紅利(+2.29%)>上證紅利(+0.11%)>中證紅利(-1.84%)>深證紅利(-4.82%)。

在本次中報中國投證券發現自2024Q2开始中證紅利指數基本面开始出現下滑，不論是盈利增速還是未來分紅潛力都有所削弱，尤其是整體現金持有比例的惡化值得關注。

主要紅利指數當中，盈利能力較低、盈利增速下滑明顯、現金流狀態出現惡化的方向相對跑輸(如深證紅利、紅利100等)，而取得超額收益的方向核心圍繞盈利確定性較強，現金流更爲穩健的方向(例如紅利價值、國證紅利、央企紅利)。若進一步從最重要的基本面指標：現金流這一角度去觀察，會發現表現較好的指數成分多數呈現出經營現金流上升、投資現金流下降、籌資性現金流下降的趨勢，往往對應行業競爭格局穩固或者持續改善的背景下企業龍頭ROE中樞上移，縮減資本开支，在穩定現金流的商業模式下不斷提高現金持有比例，對應分紅能力和實際對股東回報的提升，最值得關注的是紅利價值指數。

事實上，此前幾年高股息策略的核心特徵是擴散，接下來高股息策略的核心特徵就是分化，本質是當十年期國債收益率中樞階段性不作進一步下移之後，步入到以分紅提升爲核心的階段。

基於基本面定價的視角觀察高股息來看，可以得出如下的結論：當高股息定價的估值錨點在十年期國債收益率，板塊估值上行核心動力在於長端利率的下行，高股息投資的核心特徵是“擴圈”，呈現出高股息系統性beta式機遇，核心指標是股息率-十年期國債收益率；當十年期國債收益率中樞不作進一步下移，核心特徵則轉化爲“分化”，即尋找分紅能力持續提升的品種，只有能維持和持續提升分紅的品種才具備投資價值。在這個過程中，需要予以進一步明確的是：高股息核心品種是基於具備穩定現金流的ROE中樞實現上行的品種才能確保穩定持續分紅。