國信證券CXO中報總結：一體化龍頭增長穩健 關注海外需求持續恢復

智通發財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，展望後市，建議關注兩條主线的投資機會：1）歷經前期回調，當前估值已較爲充分體現了對於未來地緣政治不確定性的擔憂，龍頭收入、新籤依然穩健，關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的CXO龍頭，如藥明康德(603259.SH)、藥明生物(02269)、康龍化成(300759.SZ)、凱萊英(002821.SZ)等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業務的快速發展有望進一步打开CXO板塊的增長空間，建議關注相關產業鏈的投資機會，例如藥明合聯(02268)、諾泰生物(688076.SH)等。

國信證券主要觀點如下：

2024上半年CXO板塊收入端、利潤端承壓。2024上半年CXO板塊（25家樣本標的）收入475億元（-9.0%），歸母淨利潤78億元（-34.2%），扣非歸母淨利潤72億元（-30.5%）。相較前幾年業績的高速增長，進入2023年以來，在全球醫藥生物投融資遇冷的大環境下，CXO板塊營收增速明顯放緩，疊加部分領域競爭加劇以及生物資產減值的影響，利潤端有所承壓。隨着海外投融資的逐季度恢復，美聯儲开啓降息周期，部分CXO板塊公司的收入及利潤有望呈現逐季度環比改善趨勢，海外業務佔比大的公司有望改善更加明顯。

CDMO：剔除新冠大訂單標的，板塊收入微增，龍頭標的收入穩健。剔除藥明康德、博騰股份、凱萊英3家新冠大訂單基數較高的企業，A股CDMO板塊24H1/24Q1/24Q2營收分別同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，歸母淨利潤分別同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大訂單影響後，藥明康德、藥明生物、凱萊英24H1收入增速分別約爲-1%、+8%、+1%，龍頭CDMO標的收入依舊穩健。

臨牀前CRO：仿制藥CRO業績、訂單均保持穩健增長。2024上半年臨牀前CRO板塊（9家樣本標的）收入92億元（-3.6%），歸母淨利潤11億元（-12.8%），扣非歸母淨利潤4億元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2收入43/49億元（-4.2%/-3.1%），歸母淨利潤1/11億元（-92.0%/+79.3%），扣非歸母淨利潤-0.2/4億元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）創新藥業務爲主的臨牀前CRO利潤端承壓，如昭衍新藥、美迪西等，新籤訂單同比下降，其中昭衍新藥還面臨生物資產減值帶來的虧損，而一體化龍頭康龍化成可較好消化這方面的影響，後續需關注投融資回暖節奏及企業訂單改善情況。2）仿制藥CRO業績、訂單均保持穩健增長，仿制藥CRO受投融資影響小，陽光諾和、百誠醫藥24H1業績和新籤訂單增長相對穩健。

臨牀CRO：訂單價格承壓，2024年上半年臨牀CRO板塊收入、利潤雙雙下滑。2024上半年臨牀CRO板塊（4家樣本標的）收入45億元（-3.9%），歸母淨利潤6億元（-59.0%），扣非歸母淨利潤8億元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2收入22/23億元（-1.6%/-5.9%），歸母淨利潤3/3億元（-53.1%/-63.1%），扣非歸母淨利潤4/4億元（-17.1%/-18.0%）。受競爭加劇影響，訂單價格承壓。

投資建議：展望後市，建議關注兩條主线的投資機會：1）歷經前期回調，當前估值已較爲充分體現了對於未來地緣政治不確定性的擔憂，龍頭收入、新籤依然穩健，關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的CXO龍頭，如藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業務的快速發展有望進一步打开CXO板塊的增長空間，建議關注相關產業鏈的投資機會，例如藥明合聯、諾泰生物等。

風險提示：訂單獲取與執行不及預期；競爭加劇風險；生物資產減值風險；藥物研發失敗風險；醫藥監管政策風險；地緣政治風險。