中金：期待更多積極信號助力信心回穩
摘要
近期市場持續弱勢整理，成交降至相對較低水平，反映交易情緒較爲低迷，市場缺少相對持續的主线，藍籌板塊低位震蕩，中小創在流動性不佳的環境下創出本輪調整新低。結構上，8月以來銀行板塊有相對表現，一方面得益於銀行資產質量好於此前偏謹慎預期，另一方面在資金面上可能受益於保險資金和指數基金流入的積極推動。整體而言，市場表現仍受當前經濟基本面階段性趨緩影響，並且對政策發力和落實有較高的期待，近期投資者情緒降至歷史相對較低水平。
展望後市，我們認爲雖然投資者信心修復仍需更多積極因素累積，但當前市場下行風險有限，5月中下旬至今A股市場持續調整已有三個月左右，階段性調整時間不短，且21年以來的累積調整幅度較深；從交易情緒維度，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，已具備較好的估值吸引力；此外，外圍市場壓力也有所緩解，美國9月降息預期進一步擡升，人民幣匯率進入雙向波動狀態。綜上，我們認爲當前市場已具備較多底部特徵，也有部分積極信號开始顯現，後續重點關注國內貨幣和財政政策逆周期調節力度。
配置方面，紅利板塊經歷調整後再度迎來配置機遇，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性，近期中報密集披露，可重點關注企業中期分紅的進展；改革及政策受益領域，如教育、設備消費以舊換新等板塊短期或仍有相對表現；關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調後或有所分化。
正文
期待更多積極信號助力信心回穩
市場回顧
指數震蕩下跌，成交延續低迷。本周國內8月LPR報價利率維持不變，上市公司中報業績披露逐漸進入高峰期；海外方面，美聯儲釋放出明確的政策轉向信號，9月降息預期進一步強化，美債收益率下挫，美元指數跌至近13個月新低。本周A股市場震蕩調整，上證指數下跌0.9%。成交方面，日均成交額維持在5400億元左右的低位。根據EPFR數據，主動外資近期仍呈流出態勢。風格上，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.6%，偏成長風格的科創50和創業板指均跌約2.8%，偏小盤的中證1000和中證2000分別下跌3.4%和4.7%，中證紅利收跌1.2%。行業層面，家電和銀行收漲；其余行業普跌，美容護理、農林牧漁及醫藥生物等表現不佳。
市場展望
期待更多積極信號助力信心回穩。近期市場持續弱勢整理，成交降至相對較低水平，反映交易情緒較爲低迷，市場缺少相對持續的主线，藍籌板塊低位震蕩，中小創在流動性不佳的環境下創出本輪調整新低。結構上，8月以來銀行板塊有相對表現，一方面得益於銀行資產質量好於此前偏謹慎預期，另一方面在資金面上可能受益於保險資金和指數基金流入的積極推動。整體而言，市場表現仍受當前經濟基本面階段性趨緩影響，並且對政策發力和落實有較高的期待，近期投資者情緒降至歷史相對較低水平。
展望後市，我們認爲雖然投資者信心修復仍需更多積極因素累積，但當前市場下行風險有限，5月中下旬至今A股市場持續調整已有三個月左右，階段性調整時間不短，且21年以來的累積調整幅度較深；從交易情緒維度，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，已具備較好的估值吸引力；此外，外圍市場壓力也有所緩解，美國9月降息預期進一步擡升，人民幣匯率進入雙向波動狀態。綜上，我們認爲當前市場已具備較多底部特徵，也有部分積極信號开始顯現，後續重點關注國內貨幣和財政政策逆周期調節力度。
配置方面，紅利板塊經歷調整後再度迎來配置機遇，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性，近期中報密集披露，可重點關注企業中期分紅的進展；改革及政策受益領域，如教育、設備消費以舊換新等板塊短期或仍有相對表現；關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調後或有所分化。
近期關注以下進展：
1）三部門發文規範中介機構IPO相關收費問題。近日，司法部會同財政部、證監會起草了《國務院關於規範中介機構爲公司公开發行股票提供服務的規定（徵求意見稿）》[1]，要求相關中介機構爲公司公开發行股票提供服務的相關收費，不得與其發行上市結果掛鉤。地方各級人民政府不得以股票公开發行上市結果爲條件，給予發行人或者中介機構獎勵。此舉有助於壓實中介機構看門人責任，提高上市公司質量。
2）國內首款3A遊戲表現亮眼[2]。由遊戲科學團隊开發的國內首款3A[3]遊戲《黑神話：悟空》8月20日正式上线，上线首日總銷售額超15億元，資本市場相關概念股熱度攀升。該遊戲研發歷時近7年，中金傳媒組認爲其研發技術（基於UE5 引擎开發）、文化內容、美術和動作表現上都展示了國產遊戲廠商的制作水平，助力提振產業信心。
3）歐盟披露對華電動汽車反補貼稅草案[4]。當地時間8月20日，歐盟向相關方披露了對從中國進口的純電動汽車徵收最終反補貼稅的決定草案，最終裁定將於11月4日前做出。相比最初制定的稅率有微小調整，且不追溯徵收反補貼稅，若通過中國電動車將面臨爲期5年的17%至36.3%的反補貼稅率。
4）中共中央政治局會議審議《進一步推動西部大开發形成新格局的若幹政策措施》[5]。會議強調，要做強做大特色優勢產業、推動傳統產業轉型升級、推進綠色低碳發展、提升开放型經濟水平、推進清潔能源基地建設等。
5）住建部相關負責人回應房地產發展問題。近期國新辦“推動高質量發展”系列主題新聞發布會上[6]，住建部相關負責人指出，要有力有序推進現房銷售，研究建立房屋體檢、房屋養老金、房屋保險制度；鎖定今年年底前應交付的396萬套住房作爲保交房攻堅战的目標任務，商業銀行已按照審批程序通過了“白名單”項目5300多個，審批貸款金額近1.4萬億元。
6）上市公司中報密集披露。截至8月24日，A股共有1823家上市公司披露半年度報告，已披露公司收入同比增長2.1%，歸母淨利潤同比增長6.2%，其中非金融板塊歸母淨利潤同比增長6.6%。
6）海外方面，周五美聯儲主席鮑威爾在全球央行會議上釋放重要降息信號[7]，稱通脹的上行風險已經減弱，就業的下行風險有所增加，政策調整的時機已經到來。降息預期升溫下，美股走高，美債收益率大幅下挫，美元指數跳水並創近13個月新低。
[1] https://www.moj.gov.cn/pub/sfbgw/lfyjzj/lflfyjzj/202408/t20240816_504314.html
[2] https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=346035&entrance_source=ReportList
[3] 3A 遊戲：通常指的是开發成本高、开發制作中後期長、高品質遊戲產品。（中金傳媒互聯網：《黑神話》亮眼，國產3A再上台階）
[4] https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=2479584685047164427&toc_style_id=feeds_default&track_id=B3A32293-EF12-43BF-904F-930BF83C0966_745843996431&share_to=wechat
[5] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202408/content_6970134.htm
[6] https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202408/content_6970343.htm
[7] https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm
行業建議
近期關注改革受益領域及中報行情。1）基本面穩定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上機會。2）前期領漲的出口&出海領域以及全球定價資源品，需要跟蹤景氣度變化進行自下而上配置。3）行業預期有望改善、具備較高業績彈性的領域，如電子半導體、鋰電等新能源板塊，公用事業的改革和漲價預期也值得關注。4）上市公司中報期關注業績向好領域及個股。
近期關注
1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。
注：本文摘自中金公司於2024年8月25日已經發布的《期待更多積極信號助力信心回穩》，證券分析師：
李求索 分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
黃凱松 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
魏冬 分析員 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154
李瑾 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
朱嘉懿 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123040067
劉欣懿 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123070090