“驢象賽跑”對美股市場影響幾何？

美國民主黨與共和黨總統候選人即將再次展开角逐。鑑於此前拜登與特朗普首次辯論後市場上出現的“特朗普交易”熱潮，此次民主黨更換候選人後的哈裏斯與特朗普的首次交鋒，或將再度引發“候選人交易”現象回歸市場。而回顧歷史表現，無論是從美股指數絕對收益層面還是成分股盈利層面來看，特朗普任期內美股市場的表現均優於拜登執政時期。因此，如若2024年美國總統大選最終由特朗普獲勝，短期內可關注受估值擴張驅動的房地產、金融行業，而中長期則可關注因企業所得稅降低而受益的原材料、工業等行業。

▍兩黨再度競逐，“候選人交易”或重現市場。

6月下旬，美國首場大選辯論落幕後，由於拜登表現不及預期，“特朗普”交易开始主導美股市場。在此階段，除能源行業外，美股其他板塊普遍呈現上漲態勢。隨後，民主黨內部經歷總統候選人更替，拜登將民主黨候選人資格讓渡給現任副總統哈裏斯。而據270toWin統計的普選民調顯示，哈裏斯在支持率上略領先於特朗普，但鑑於美國大選採用的選舉人團制度，共和黨在選舉人團的票數上仍保持着對民主黨的領先優勢，使得搖擺州的選票成爲決定勝負的關鍵因素。而從目前兩黨已披露政策主張來看，在經濟與能源議題上雙方顯現出明顯的分歧，共和黨傾向於延續特朗普時期的稅改政策，而民主黨對此持有不同意見；而在能源政策方面，共和黨主張加大化石能源的开採力度，相反，民主黨則更傾向於推動綠色能源的發展。因此，定於9月10日舉行的大選辯論將成爲特朗普與哈裏斯之間的首次正面交鋒，屆時雙方的表現或將再次對資本市場造成擾動。

▍“驢象賽跑”對美股市場影響幾何？

回溯特朗普執政的前三年（2017 年初至2019 年底）與拜登執政的前三年（2021 年至2023 年底），特朗普執政期間標普500指數及納指均顯著優於拜登執政時期。特朗普執政前三年美股市場中成長板塊表現尤爲突出，而能源業卻成爲了所有一級行業中唯一未能實現正收益的板塊，期間累計下跌17.7%。反觀拜登執政的前三個完整年度，美股一級行業悉數上漲，但整體而言漲幅卻弱於特朗普執政時期美股行業表現。而在雙方各自執政三年內，美股二級行業中拜登執政時期僅6個行業漲幅優於特朗普執政時期，而特朗普在其余18個行業中均實現了更爲出色的市場表現。從美股各行業的整體表現來看，特朗普執政時期相較於拜登政府執政時期，仍然展現出了更爲明顯的優勢。

▍特朗普任期內，美股盈利擴張速度更爲迅速。

特朗普執政的前三年（2017至2019年）中，標普500指數的盈利CAGR達到了10.8%，遠高於拜登任期內（2022至2023年）的3.5%。而從淨利潤率維度，特朗普任期內推行的減稅法案對企業淨利潤構成了有力支撐，使得該時期的淨利潤率走勢相對優於拜登執政時期。從標普500指數各行業的營收和盈利情況而言，在特朗普任期內，通信服務、原材料及信息技術等行業的盈利CAGR均高於拜登政府執政時期。同時，從各行業淨利潤率的維度來看，特朗普任期內可選消費、必選消費、醫療保健與工業行業的淨利潤率平均水平也高於拜登任內。此外，從自由現金流角度，特朗普任期內出金融行業外的標普500自由現金流CAGR達到7.6%，同樣高於拜登任內的6.1%。綜上所述，通信服務、信息技術、金融、醫療保健、原材料等行業在特朗普任期內，不僅受益於自身的產業周期和市場需求，還獲得了更多政策層面的有力支持。因此，從整體盈利的維度而言，特朗普任期內的整體表現優於拜登任期。

▍若特朗普在2024年美國大選中獲勝並重返白宮，除能源外的周期板塊或將受益。

短期內可關注受估值擴張驅動的房地產與金融行業。自2024年7月13日特朗普遭遇槍擊以來，美股各行業在估值層面呈現輪動效應，其中房地產、金融以及能源等行業的滾動市盈率上升幅度最大，而通信服務行業的動態估值則顯著下修。因此，在市場普遍預期特朗普或將回歸的背景下，中信證券預計房地產與金融行業將受益於估值的進一步擴張。若特朗普成功回歸，中長期內，可關注或將受益於企業所得稅降低的原材料及工業等領域。特朗普的競選施政方案中明確提及，將企業所得稅率降至15%。基於2023年美股企業的財報數據中信證券所測算的有效稅率，若特朗普當選，預計能源、原材料以及工業等行業將獲得顯著的政策利好。然而，也需審慎考慮特朗普及共和黨所倡導的美國能源獨立政策，包括增加國內石油和天然氣產量等政見。因此，在綜合考慮政策影響和市場需求的基礎上，原材料、工業及消費領域相對而言可能更具發展潛力。

▍風險因素：

美聯儲貨幣緊縮導致系統性金融風險；美股業績復蘇低於預期；海外金融體系風險蔓延；全球地緣衝突進一步升級。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月28日發布的《美股策略專題—剖析美國大選對美股的影響》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：徐廣鴻；王涵S1010522050002