中信證券：持續推進高質量建設，北交所有望迎來新一輪配置機遇
高質量建設北交所持續推進，北交所打造服務創新型中小企業主陣地的定位進一步明確，我們認爲北交所有望迎來新一輪行情。第一，在高質量建設北交所的背景下，北交所專屬的920代碼段已經推出，後續融資端、投資端的相關支持政策將持續推出，各類中長期資金有望積極參與北交所。第二，北交所上市公司“專精特新”含量高，當前已經歷了較爲充分的回調。第三，北證50指數成分爲代表的北交所上市公司在2025-2026年有望迎來相對更快的業績增速。我們建議從三條投資主线布局北交所：高景氣賽道中成長性較強的北交所上市公司，基本面優秀並且有望迎來估值修復的北交所上市公司，標的稀缺性較強的北交所上市公司。
▍北交所定位進一步明確，持續推進高質量建設。
2023年9月1日，中國證監會發布《關於高質量建設北京證券交易所的意見》，明確提出爭取經過3到5年的努力，北交所市場規模、效率、功能、活躍度、穩定性等均有顯著提升，市場活力和韌性增強。2024年4月22日北交所正式上线啓用920代碼段，彰顯了北交所獨立地位。2024年4月30日，北交所修訂了《北京證券交易所向不特定合格投資者公开發行股票並上市審核規則》等5件業務規則，覆蓋公开發行並上市、退市、重大資產重組、分紅等制度。2024年5月24日，北交所修訂了《北京證券交易所上市公司持續監管指引第8號——股份減持和持股管理》，嚴格規範大股東減持。
中國證監會於4月19日發布《關於資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》，明確提出科創板堅持“硬科技”定位，創業板服務成長型創新創業企業，北交所和全國股轉公司共同打造服務創新型中小企業主陣地。2024年4月30日，深交所提高了創業板上市的財務標准和市值標准；上交所提高了科創板上市的科創屬性認定標准。我們認爲，隨着雙創板塊上市門檻的提高，北交所在吸引高質量上市公司中的選擇範圍將會擴大。
2024年1-5月，上交所、深交所、北交所幾乎都是IPO零受理。2024年6月20日，上交所科創板、深交所主板分別新增受理了1家公司的IPO申請，而2024年6月21日-6月28日，北交所則新增28家公司的IPO申請，且公司質地均有明顯提升。在滬深市場IPO仍然保持收緊的態勢下，北交所有望繼續保持高質量擴容節奏，北交所上市公司的整體質地、流動性有望繼續得到改善。
▍北交所“專精特新”含量高，預計將保持較快業績增速。
北交所开市以來，共經歷過兩輪行情：第一輪是2021年9月-2022年1月的大幅上漲、2022年2月-2023年9月的充分回調；第二輪是2023年10月-12月的大幅上漲、2024年1月-8月的充分回調。2021年1-7月、2021年8月-2022年3月、2022年4-12月、2023年1-8月，2023年9月-2024年8月，北交所成分股PE（TTM）中位數分別爲19.5、25.1、19.0、17.1、21.5。
橫向比較而言，科創板、北交所、創業板、中證1000的專精特新“小巨人”佔比分別爲49.7%、48.2%、24.3%、11.5%。根據Wind一致預測，2024-2025年北證50指數、創業板指、科創50指數成分股整體歸母淨利潤年化增速分別爲38.2%、29.1%、26.8%。截至2024年8月23日，北證A股、中證1000、創業板、科創板成分股PE（TTM）中位數（剔除負值）分別爲18.8x、23.8x、34.9x、36.3x。鑑於2023年11月份以來，北證A股流動性已經有顯著改善，流動性折價亦隨之改善，當前北證A股已經歷了充分回調，有望逐步酝釀下一輪行情。
▍風險因素：
北交所制度規則落地節奏不確定的風險；北交所流動性不足的風險；募投項目實施不及預期風險；“專精特新”相關政策不及預期；中小企業經營風險。
▍投資策略：
高質量建設北交所持續推進，我們認爲北交所有望迎來新一輪行情。第一，在高質量建設北交所的背景下，北交所專屬的920代碼段已經推出，後續融資端、投資端的相關支持政策將持續推出，各類中長期資金有望積極參與北交所。第二，北交所上市公司“專精特新”含量高，當前已經歷了較爲充分的回調。第三，在2023年的低基數下，以北證50指數成分爲代表的北交所上市公司在2025-2026年有望迎來相對更快的業績增速。
我們梳理了北交所上市公司，建議從三條投資主线布局北交所：第一，高景氣賽道中成長性較強的北交所上市公司；第二，基本面優秀並且有望迎來估值修復的北交所上市公司；第三，標的稀缺性較強的北交所上市公司。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月29日發布的《天工大義系列之十一：北交所投資策略—持續推進高質量建設，北交所有望迎來新一輪配置機遇》報告，分析師：劉易S1010520090002；侯蘇洋S1010523080001；田鵬S1010521010003；王濤S1010521060002