英國NEST發展經驗對二支柱投資管理的啓示

資本市場震蕩背景下，企業年金受產品體系、投資風格、可投範圍等制約，投資管理面臨挑战。本報告我們選取英國職業養老金NEST爲研究對象，爲國內企業年金乃至其他長期資金的投資管理提供有益經驗。NEST通過“五模塊+四階段”的生命周期配置，委托投資爲主的落地形式，爲成員創造了超過8%的年收益率，實現覆蓋企業和資金規模的持續擴張。我們總結的啓示：1）年金產品設計引入多策略、多周期架構，重視個體差異、優化持有體驗。2）適當承擔短期市場風險，作爲長期穩健收益的前提。3）年金管理人評估更加強調業績指標、非業績指標綜合考察。4）形成組合面、動態化的風險管理體系，納入ESG因素考慮。

▍研究背景：國內企業年金投資管理面臨挑战。

企業年金逐步成爲多支柱養老保障體系的重要構成，但在淨值化轉型推進、資本市場震蕩背景下，企業年金受產品體系單一、投資風格保守、可投範圍局限等制約，使得投資管理難度加大，根據人社部數據，2022年、2023年、2024年中國企業年金收益中樞分別爲-1.83%、1.21%和0.96%。如何實現企業年金的保值增值，提升其作爲補充養老手段的吸引力，是年金管理人亟待解決的問題。

▍NEST計劃與NEST Corporation：面向英國中小企業的養老“保護網”。

英國2012年引入“自動加入”機制，將符合條件的企業僱員自動納入職業養老保障。NEST計劃承擔該機制下的“公共服務義務”，爲廣大中小企業提供養老保值服務，以確定繳費制、信托制運作。NEST Corporation作爲NEST計劃資金的受托管理機構，對接企業和管理規模均不斷擴張。截至2023年3月，參與NEST計劃的企業數增至110萬家，超98%爲私營中小企業；NEST Corporation積累資金共296億英鎊（約合2500億元人民幣），其中投資資產291億英鎊。

▍NEST的投資管理：生命周期配置，委托落地爲主。NEST Corporation通過多元互補的產品設計，科學嚴謹的投資管理實現了計劃資金的保值增值：

產品設計：目標日期系列爲主，兼顧特殊需求。產品譜系包括兩部分，一是絕大多數成員默認投資的目標日期產品系列，根據成員退休年份決定資產配置，二是滿足特殊風險偏好或投資內容的可選策略，包括高風險基金、道德基金等。通過多元設計，滿足“自動加入”背景下成員的差異化需求。

產品業績：適度承擔短期波動，獲取長期風險溢價。截至2024年3月，NEST代表產品近10年年化收益率達到8.3%，雖然部分年份承擔5%至15%的收益回撤，但NEST Corporation將風險承擔作爲獲取長期溢價的必要前提，強調收益和風險共存。

投資制度：重視战略配置，強調責任投資。在投資原則陳述中列明長期遵循的投資理念，強調以計劃成員的長期利益最大化爲主要目標，爲此廣泛配置於成長型、收入型資產，在全流程餞行責任投資理念。

資產配置：“五模塊+四階段”下滑軌道策略。NEST Corporation廣泛投資於股票、固收、房地產和其他另類，風險資產的組合佔比超過60%。將計劃成員的生命周期規劃分爲建立期、成長期、鞏固期和退休後四個階段，每階段在成長型、收入型和保護型資產間調整配置，呈現先上升後下行的風險承擔，貼合對應周期成員的財富積累和風險偏好，各階段以實現相對通脹的長期超額爲共同目標。

委托投資：聚焦主動管理，發揮機構專長。NEST Corporation超99%的投資落地以FOF和MOM結合的委托形式爲主，先決定战略配置，再決定委托機構。管理人篩選上同時考慮業績和非業績因素，強調業績持續性。策略布局上以主動主觀、系統化爲主，重視管理人投研能力帶來的額外價值。

風險管理與責任投資：動態測度風險，多維度ESG整合。通過“零基礎風險審查”評估承擔的各類風險，將外匯管理上升到組合配置層面，44%敞口通過衍生品對衝。按照TCFD框架披露氣候風險治理，退出特定行業投資，在管理人評估中考慮ESG因素，截至2023年ESG投資的佔比達到49.7%。

▍總結與啓示：

1）年金產品設計引入多策略、多周期架構，重視個體差異、優化持有體驗。2）適當承擔短期市場風險，作爲長期穩健收益的前提。3）年金管理人評估更加強調業績指標、非業績指標綜合考察。4）形成組合面、動態化的風險管理體系，納入ESG因素考慮。

▍風險提示：

機構成立運作時間短，業績持續性有待驗證；機構披露數據有限且滯後，反映維度不足；國內市場環境、投資制度、機構經營和海外存在差異。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月3日發布的《養老金專題研究系列之一—英國NEST發展經驗對二支柱投資管理的啓示》；劉方  趙文榮  劉笑天