中信證券：白酒放緩，啤酒築底

2024H1白酒整體營業收入/歸母淨利潤增速分別爲13.4%/14.5%，對應24Q2增速分別爲+11%/+15%（剔除茅台後+7%/+8%），受需求走弱影響，業績增速回落明顯。其中高端酒相對穩健，次高端繼續承壓，區域酒分化加大。白酒板塊即將迎來中秋國慶雙節旺季動銷檢驗，在需求疲弱、酒企競爭加劇背景下，如何動態平衡增長和庫存壓力將變得更爲重要，建議緊密跟蹤批價走勢。啤酒因消費宏觀環境擾動疊加天氣因素，24Q2銷量表現承壓。展望24H2，惡劣天氣影響減弱、成本下行趨勢持續，啤酒企業持續推進產品結構優化、和緩競爭，有望帶動銷量增長恢復、低基數下盈利回升。

▍白酒：二季度增速回落明顯，壓力开始傳至報表。

24H1白酒19家上市公司整體營業收入 2,434億元/+13.4%，歸母淨利潤957.6億元/+14.5%，對應24Q2增速分別爲+11%/+15%（剔除茅台後+7%/+8%）。受需求走弱影響，酒企24Q2業績增速回落明顯，且合同負債和銷售收現等關鍵指標均有走弱跡象，當前渠道回款意愿較低，壓力开始向財務報表傳導。24H1行業雖受益提價和規模效應盈利能力微升，淨利潤率提升0.3pcts至39.3%，但競爭明顯加劇，公司普遍增大渠道費用投放，廣宣&促銷費用絕對值同比+19.9%（佔營收比例6.5%、同比+0.4pcts），拉高銷售費用率0.3pcts至9.5%。

▍白酒：高端表現穩健，次高端繼續承壓，區域酒分化加大。

高端酒：茅台和五糧液表現穩健，根據市場趨勢動態調整渠道和產品打法，逆勢取得靚麗表現，瀘州老窖二季度主動調整節奏（收入/歸母淨利潤同增10.5%/2.2%），積極去庫，行穩致遠。

次高端酒：上半年總體收入/淨利潤同增12%/13%（剔除汾酒後爲-9%/-38%），對應Q2收入/淨利潤同增8%/-7%（剔除汾酒後-11%/-72%），受商務活動消費疲軟影響，次高端壓力顯著，汾酒通過腰部產品發力維持收入快增，舍得和酒鬼酒上半年業績出現大幅調整。

區域酒：24H1營業收入/歸母淨利潤增速分別爲+12%/+13%，對應Q2增速分別爲+8%/+9%，環比24Q1的+15%/+14%降速明顯，但分化加大，今世緣（24H1/24Q2收入同增+22%/+22%，下同）、古井貢酒（+22%/+17%）、迎駕貢酒（+20%/+19%）憑借向上的品牌勢能和較強的渠道推力維持良好表現。

▍啤酒：上半年量價承壓，24H2有望積極增長。

24H1由於消費疲弱疊加雨水天氣影響，啤酒行業整體承壓。上半年規模以上企業啤酒產量1908.8萬千升/+0.1%，其中8家啤酒上市公司24H1營收882.7億元/-2.83%，歸母淨利潤143.7億元/+3.1%；單Q2（A股6家上市公司）營收210.9億元/-1.9%，歸母淨利潤35.5億元/+10.1%，受益於成本壓力邊際減弱，盈利能力相對改善。展望24H2，惡劣天氣影響減弱、成本下行趨勢持續，啤酒企業持續推進產品結構優化、和緩競爭，有望帶動銷量增長恢復、低基數下盈利回升。

▍風險因素：

宏觀消費需求不及預期；白酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；渠道庫存風險；食品安全問題等。

▍投資策略：

白酒行業即將迎來中秋國慶雙節旺季動銷檢驗，在需求疲弱、酒企競爭加劇背景下，如何動態平衡增長和庫存壓力將變得尤爲重要。雖然短期基本面表現承壓且復蘇節奏仍存在不確定性，但中信證券認爲悲觀預期已有一定釋放，建議緊密跟蹤批價走勢，從長期視角配置動銷相對較好、品牌優勢明顯的酒企；同時關注經濟形勢變化、批價走勢，動態配置具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的酒企。啤酒考慮到2024年下半年，在惡劣天氣影響減弱以及成本下行趨勢持續的背景下，銷量有望恢復增長，低基數下表現料將回升。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月3日發布的《酒類行業2024年中報總結—白酒放緩，啤酒築底》報告，分析師：姜婭S1010510120056；蔣禕S1010521050004；江旭東S1010523060002