銀行中報回顧：收入續低位，盈利返正增
從上市銀行中報情況看，收入端由於“降息”與“降費”而延續一季度趨勢，成本端節約貢獻盈利修復。質量方面，零售信貸受居民收入影響，質量指標有所走弱，但總體風險指標仍在穩健區間運行。總體而言，財富產品配置邏輯不變，銀行板塊基本面格局穩定，板塊回調後配置價值顯現。
▍業績概覽：收入續低位，盈利返正增。
1）行業經營：利潤增速回正，收入仍處低位。根據A股上市銀行財報（下同），上半年A股上市銀行的營業收入和歸母淨利潤分別同比-2.0%/ +0.4%（一季度爲-1.7%/-0.6%），支出端各因素的節約效應，促淨利潤重返正增長水平；
2）盈利要素：利得與降本仍爲核心支撐。上半年利息淨收入和中間業務收入同比-3.4%/-12.0%，“降息”與“降費”影響仍在延續，而其他非息收入延續較好增長（同比+20.3%）；信用減值損失同比-7.9%、所得稅同比-5.2%，成爲利潤正增長的重要支撐；
3）銀行個體：收入差異收窄，盈利分化加大。上半年上市銀行盈利增速區間爲[-22.1%,20.1%]（一季度爲[-18.6%,21.1%]），大中型銀行盈利總體呈現季度修復態勢，但部分區域行當季仍有階段性的盈利下修。
▍資產負債：二季度擴表節奏趨緩。
1）資產端：二季度資產增速明顯放緩。2Q24上市銀行總資產季度環比+0.4%，除社會融資需求仍待修復外，央行摒棄“規模情結”和“手工補息”規範亦對貸款投放有所約束。結構來看，資產增量主要來自貸款和投資資產，低收益的同業資產壓降明顯。個體而言，大行擴表放緩，股份行延續走弱，區域性銀行相對平穩。
2）負債端：二季度存款收縮，主動負債增長積極。2Q24上市銀行總負債季度環比+0.4%，增速與資產端匹配，信用派生減少、高成本壓降爲主要原因。結構來看，二季度存款大幅下降，主動負債尤其是同業存單積極補位。個體而言，存款方面，推測手工補息監管影響下，部分存款從國股行流出到區域型銀行，主動負債方面，大行同業存單積極擴張，同業負債亦保持高景氣增長，而股份行、城商行、農商行同業負債增長明顯收斂。
▍息差定價：負債成本節約促息差企穩。
1）2Q24淨息差企穩。從國家金融監督管理總局口徑數據來看，2Q24商業銀行淨息差基本持平於上季度1.54%，季度走勢較1Q24（-15bps）明顯企穩。
2）因素分析：成本節約對衝收益下行。資產端，2Q24單季生息資產收益率爲3.38%，較1Q24（3.48%）繼續下行10bps，主要受有效信貸需求不足和市場定價繼續下行影響；負債端，2Q24單季計息負債成本率爲1.99%，較1Q24（2.06%）亦下行7bps，主要受益於手工補息監管和存款掛牌利率調降效果逐漸體現。
3）各家對比：二季度降幅明顯收窄。上半年上市銀行平均淨息差（算術平均）1.64%，較2023年全年下行14bps，上半年較1Q24變化來看，上市銀行息差降幅較一季度明顯收窄。
▍非息業務：中收增長延續低位，其他非息貢獻積極。
1）總體非息：正向增長，支撐營收。2024Q2上市銀行非息收入單季同比增長2.6%，在行業淨利息收入小幅下行的情況下，非息收入起到營收“穩定器”作用。
2）中間業務：景氣度仍處低位。2024Q2上市銀行手續費及傭金淨收入單季同比-14.2%，費率降低和規模受限影響零售代理類收入仍爲主要原因。
3）其他非息收入：表現積極。2024Q2其他非息收入單季同比增長21.2%，債券市場利率持續下行，疊加銀行積極通過債券處置實現收益兌現，各類銀行投資交易相關業務均表現出色，後續季度受央行對長端利率風險管控影響或有所回落。
▍資產質量：總體穩健，關注需求邊際變化。
1）账面指標：账面穩健，廣義波動。1H24上市銀行加權平均不良率環比改善1bps，不良生成率同比微增3bps，而關注/逾期率較上年末分別-1bps/+11bps。
2）行業風險：對公趨改善，零售有波動。15家國股行中，對公/零售不良率分別有12家/1家改善，其中地產鏈對公側改善，零售端按揭貸款、消費貸、信用卡與經營貸不良率均有所增加。
3）信用成本：低位再改善。1H24上市銀行信用成本同比-11bps，資產質量穩健運行下，信用成本對利潤持續正貢獻。
4）抵補能力：總體收窄與個體分化延續。1H24上市銀行減值損失同比-7.81%，較一季度進一步釋放利潤；撥備覆蓋率環比-1.6pcts，降幅收窄而維持304.70%的扎實水准，個體撥備政策分化延續。
▍風險因素：
宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化。
▍投資策略：配置邏輯不改。
收入端由於“降息”與“降費”而延續一季度趨勢，成本端節約貢獻盈利修復。質量方面，零售信貸受居民收入影響，質量指標有所走弱，但總體風險指標仍在穩健區間運行。板塊投資而言，近期銀行股出現回調，一方面由於投資者對分紅風格存在分歧，另一方面是部分銀行財報景氣度偏弱催化獲利資金了結收益。我們認爲，一方面當前板塊基本面底部位置明確，2025-2026年有望低位恢復；另一方面業績並非此輪行情的核心驅動，而是低風險金融產品對於確定性收益的配置邏輯、以及銀行資產質量風險底线逐步明確的邏輯演繹，我們預計到年內上述因素並未發生變化，適度調整即帶來配置機會。個股方面，推薦兩條主线：1）穩健打底，產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值；2）成長進攻：增長邏輯下，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月4日發布的《銀行業2024年中報回顧—景氣度穩定》；肖斐斐 彭博 林楠 李鑫