中信證券：新興產業從主題投資到成長投資
新興產業投資往往發軔於主題投資，壯大於成長投資。主題投資往往起源於政策驅動、新技術/新產品推出，成長投資則是基於新興產業的成長邏輯得以驗證。主題行情的持續周期一般遠短於成長行情，但是主題行情往往會反復發酵多輪。就一般經驗而言，主題投資能否演化爲成長投資的關鍵在於新興產業滲透率能否突破5%的關鍵臨界點，即從0-1階段發展到1-10階段，這也意味着預期業績能否逐步兌現。當下我們認爲可重點關注以下新興產業方向的投資機會：1）固態電池&硅碳負極；2）生物制造；3）低空經濟；4）AI應用；5）AI硬件載體；6）AI算力支撐。
▍從主題投資到成長投資：框架構建
主題投資側重0-1，成長投資側重1-10。新興產業的發展主要分爲導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段：1）導入期即新興產業處於0-1的初始發展階段，新產品的滲透率緩慢震蕩，在估值提升的驅動下容易產生主題投資機會；2）成長期即新興產業處於1-10的快速發展階段，新產品的滲透率快速提升，在前期估值提升、後期業績提升的驅動下容易產生成長投資機會。成長投資的早期是主題投資，主題投資更重視在產業的萌芽期布局，成長投資側重於在產業的滲透率提升期布局。
從主題投資到成長投資——時機選擇與投資判斷。前瞻預判、廣泛認可與擴散、空間大、有切實的基本面變化是好的主題/成長投資需要具備的重要特徵。1）如何進行主題投資：重視新型技術或新興產品，甄別主題的級別和力度，根據萌芽期、認可期、強化期、擴散期、泡沫期等階段進行主題擇時。2）主題投資能否轉化爲成長投資：核心在於新興產業能否進入滲透率快速提升階段、逐步兌現預期業績，可以重視行業巨頭切入、爆款產品等前瞻性指標。3）成長投資的空間與擇時：成長投資往往是股價彈性最大的階段，一般會持續1-3年，可以分爲景氣階段（滲透率5%~15%）、共識階段（滲透率15%~25%）、泡沫階段（滲透率25%~35%）。
▍從主題投資到成長投資：經驗復盤
新能源汽車：從主題投資到成長投資的歷史復盤。
1）電動汽車（鋰離子電池）在2010-2020年經歷了多次主題行情，2010-2012年政策端先行發力，產業端緩慢成長，電動汽車產業進入導入期，在2010年第一輪主題行情中，鋰電池指數漲幅高達50%；2013-2014年補貼範圍從試點走向全國，推廣範圍由公共領域向私人領域，2014年我國電動汽車滲透率達到了0.318%，在2013年第二輪主題行情中，CS新能車指數漲幅高達80%；2015-2018年圍繞技術發展細化政策，補貼逐年退坡，在2014-2015年第三輪主題行情中，CS新能車指數漲幅高達123%；2019-2021年補貼退波幅度很大，但是產業化曙光已現，在2019年第四輪主題行情中，CS新能車指數漲幅接近100%；2020年政策高度提升，產業端趨勢越發明確，8月份電動汽車滲透率突破5%，爆款車不斷出現，2020Q1开始業績不斷提升，主題投資成功轉化爲成長投資，2020年3月-2021年10月CS新能車指數漲幅高達270%以上，其中2020年的景氣階段主要由估值驅動，2021年的共識階段主要由業績驅動；2021年8月電動汽車滲透率突破15%，業績的二階導轉負，資金配置比例達到頂峰，成長投資隨之結束。
2）燃料電池產業長期停留在導入期，即0-1的發展階段，即便只考慮燃料電池商用車滲透率，也始終未能突破1%，因此燃料電池產業只有主題投資階段；2018年新能源汽車補貼政策對燃料電池汽車沒有退坡，2019年3月氫能首次被寫入政府工作報告，各地方政府密集出台支持政策，2019年我國燃料電池汽車同比增速高達79%，多重因素催化了一波明顯的主題行情，中信燃料電池指數2018年10月至2019年4月漲幅高達136%；但是產業發展未能從導入期進入成長期，主題行情結束後燃料電池板塊隨之進入長時間的回調，直至下一次主題行情。
消費電子：從主題投資到成長投資的歷史復盤。
1）智能手機（2007-2012），蘋果2007年發布第一代智能手機，2009年金融危機後，流動性大幅寬松，隨着3G網絡商用牌照的發放以及iPhone 3GS正式引入，國內智能手機滲透率快速提升，標志着主題行情的开始；2010年，隨着智能手機滲透率的上行，以及果鏈相關公司預期开始有業績落地，主題投資开始向成長投資轉換；隨着國內滲透率接近20%，成長催生的行情开始放緩，後續的觀察指標則在於產品迭代中的創新，以代表性公司歌爾股份爲例，2010-2011Q2這一階段公司股價漲幅達到516.87%，大約是主題階段的4倍以上。
2）TWS耳機（2016-2020），蘋果2016年發布第一代Airpods，隨着技術發展以及手機耳機孔逐漸被取消，TWS銷量开始逐漸增加；隨着爆款產品的出現，果鏈相關公司2017年中已經可以預期有業績落地，部分公司已經开始走向成長階段；代表性公司立訊精密在2017年年中开始導入相關產品，在一衆TWS耳機概念股中已經提早進入成長階段，2017年立訊精密股價上漲69.9%，大幅跑贏萬得全A的4.9%；2018年10月，華爲、小米、三星等消費電子品牌开始密集發布TWS耳機產品，2019年下半年漫步者爆款產品TWS1开始放量，公司股價半年漲幅達3倍，引領板塊走出主线行情。
▍風險因素：
我國相關政策推進效果不及預期；技術路线變革的風險；下遊應用進展和需求不及預期；產業化進展不及預期；行業競爭加劇；中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；海內外宏觀流動性超預期收緊。
▍從主題投資到成長投資：未來展望
新興產業投資往往發軔於主題投資，壯大於成長投資。主題投資往往起源於政策驅動、新技術/新產品推出，成長投資則是基於新興產業的成長邏輯得以驗證。主題行情的持續周期一般遠短於成長行情，但是主題行情經常會反復發酵多輪。就一般經驗而言，主題投資能否演化爲成長投資的關鍵在於新興產業滲透率能否突破5%的關鍵臨界點，即從0-1階段發展到1-10階段，這也意味着預期業績能否逐步兌現。
新興產業的發展進程往往會帶來主題投資與成長投資機會，前瞻性布局那些有望轉化爲成長投資的主題，有望獲得更爲可觀的投資收益。當下我們認爲可重點關注以下新興產業方向的投資機會：1）固態電池&硅碳負極；2）生物制造；3）低空經濟；4）AI應用；5）AI硬件載體；6）AI算力支撐。
注；本文節選自中信證券研究部已於2024年9月4日發布的《伐謀方法論系列之一：新興產業投資篇—從主題投資到成長投資》報告，證券分析師：劉易 侯蘇洋 田鵬 王濤