中信證券：原油供需拐點或至，成本定價趨勢加強

需求疲弱、供給增加導致近期原油價格大幅下跌，全球原油供需平衡或在2025年出現轉折。

我們認爲，中長期隨着地緣等事件的影響逐漸削弱，供需基本平衡的狀態下，油價或重新回到成本定價階段。

參考頁巖油成本及OPEC財政平衡油價，我們認爲布倫特原油價格在60~65美元/桶能夠形成支撐。

考慮到中東及俄烏仍有局部地緣事件存在，且隨着冬季取暖需求來臨，我們認爲2024Q4布倫特油價有望在65~75美元/桶波動，中長期仍需要關注OPEC供給釋放節奏及局部地緣事件擾動。

盡管商品價格出現階段性調整，我們認爲股票的估值優勢和紅利屬性將使其繼續成爲市場的優選方向。

▍近期油價大幅回調，9月10日晚跌至2021年12月以來新低。

2024年9月10日，OPEC再次下調了2024年全球石油需求增長的預測，月報預計2024年全球石油需求將增加203萬桶/日，低於此前預測的211萬桶/日。國際原油價格重挫，布倫特原油期貨價格創2021年12月以來新低。截至9月10日收盤，WTI原油期貨價格下跌2.96美元，至每桶65.75美元，跌幅爲4.31%；布倫特原油期貨價格下跌2.65美元，跌幅爲3.7%，收於每桶69.19美元，創2021年12月以來的新低，年初至今已下跌10.2%。

▍需求端，中國需求下行，美國旺季結束需求或有下行。

截至8月30日，美國表觀消費量1692萬桶/日；周比+5.6%，同比+7.9%；2024年1-8月，原油表觀消費量累計爲545百萬桶/天，同比+5.2%，美國需求表現較好，但後續隨着旺季結束，或迎來需求下滑。中國7月原油表觀消費量繼續回落，但成品油消費量略有擡升。由於7月正屬於酷暑季節，原油加工制造業及化工品制造業开工率下行使得原料用油需求下降，考慮到8-9月初煉廠开工率將逐步提升的預期，“金九銀十”仍有望拉動國內原油需求小幅增長。

▍供給端，7月OPEC新增產能較多，引發市場擔憂。

美國鑽機數量穩定，原油產量穩定。截至9月6日，美國石油鑽機數量483座，連續4周保持穩定。截至8月30日，美國原油產量1330萬桶/日，與月初持平，同比增加50萬桶/日。OPEC產量增長是導致近期原油價格下跌的重要原因，7月其產量爲2675萬桶/天，較6月增產18.5萬桶/日，引起市場對於供給增加的擔憂。其中沙特、伊拉克和伊朗的產量增加，而利比亞的產量下降。俄羅斯7月產量增長且未兌現減產配額，俄羅斯能源部在聲明中表示，8-9月履約情況將有所改善，並將在10-11月進行額外減產。OPEC在9月5日表示，八個成員國已同意將每日220萬桶的額外自愿減產措施延長兩個月至2024年11月底，盡管如此，原油闲置產能充足，市場擔心產量增加打破供需平衡。根據IEA數據，巴西和圭亞那24年新增34萬桶/日產量，25年或新增30~40萬桶/日，增幅較大。

▍地緣端無顯著擾動，美國大選或加速風險釋放。

巴以停火協議進展緩慢，黎巴嫩與以色列邊境的衝突仍在，利比亞原油出口有望恢復，諸多因素共同擾動原油價格。北京時間9月11日迎來哈裏斯與特朗普首場電視辯論，考慮到特朗普過去對石油政策的偏寬松態度，市場提前釋放風險，加速了9月10日的油價下跌，根據辯論結果來看，涉及傳統能源的觀點較少，油價呈企穩態勢。

▍風險因素：

地緣衝突超預期；供應增長超預期；需求回暖低於預期；美聯儲降息節奏不及預期或超預期緊縮的風險。

▍投資策略：

綜上，EIA預測，全球原油供需平衡或在2025年第二季度出現轉折，若OPEC減產執行不及預期，需求過剩的情況將提前到來。我們認爲中長期隨着地緣等事件的影響逐漸削弱，供需基本平衡的狀態下，油價或重新回到成本定價階段。據Rystad Energy數據，美國頁巖盆地的平均全周期盈虧平衡價格約爲54美元/桶。世界銀行預測，2024年OPEC+財政平衡油價的均值約爲74美元/桶。因此我們認爲布倫特原油價格在60~65美元/桶能夠形成支撐。考慮到中東及俄烏仍有局部地緣事件存在，且隨着冬季取暖需求來臨，我們認爲2024年Q4布倫特油價有望在65~75美元/桶波動，中長期仍需要關注OPEC供給釋放節奏及局部地緣事件擾動。盡管商品價格出現階段性調整，我們認爲股票的估值優勢和紅利屬性將使其仍將爲市場的優選方向。

本文節選自中信證券研究部已於2024年9月11日發布的《能源化工行業原油景氣度盤點—原油供需拐點或至，成本定價趨勢加強》報告，分析師：王喆 S1010513110001