中金：三季度美國財政融資偏多 預計對美元流動性造成一定壓力

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，美債买入的主力軍仍然是貨幣市場基金這類短債投資者，長債供給缺乏承接。在美聯儲尚未結束縮表的情況下，長債拍賣的壓力或難以緩解。同時，財政融資偏多，不斷吸納資金，美國財政部預期TGA账戶在三季度末規模將增至8500億美元，該行估計可能對美元流動性造成一定壓力。

中金主要觀點如下：

4月以來，美債利率整體處在波動狀態，基本符合我們在上一期季報中對10年期利率在4.2%-4.6%區間波動的判斷。7月起，隨着勞動力市場快速走弱，市場开始擴大對降息和衰退的押注，利率下跌。往前看，我們判斷高短端利率對經濟的抑制已經兌現，不排除CPI等經濟數據在基數效應和經濟邊際趨緩的情況下進一步走弱，進而推動10年期美債利率下探至3.7%附近。

但往前看，財政發力之下，經濟衰退的概率不高。美國國會預算辦公室(CBO)在6月將2024財年赤字規模預測上調4080億美元，全年赤字達到1.9萬億美元，赤字率預測從5.6%升至7%(見《CBO上調赤字率，美國財政再發力》)。據此我們推算，今年三季度赤字約有6317億美元，對比之前三個季度分別爲5099億、5547億和2085億美元。在財政重新發力的情況下，我們估計美國經濟本身的韌性或將被再度激發，出現衰退的概率較低。因此我們判斷，开啓降息可能成爲利率走勢的轉折點，在降息後在不出現衰退的基准情形下，基本面韌性有望推動10年期利率向上擡升至4.2%，曲线呈現短端牛陡(降息)，長端熊陡(經濟重啓)的態勢。

供需來看，財政發力也帶來了融資壓力。財政部在三、四季度預計發債量分別爲7400億和5650億美元，2024財年融資量1.89萬億美元，與CBO估計的1.9萬億美元赤字基本相當。而這其中，三、四季度長債發行分別達到5590億和4750億美元，佔比較去年和今年上半年明顯攀升。但需求端，美債买入的主力軍仍然是貨幣市場基金這類短債投資者，長債供給缺乏承接。在美聯儲尚未結束縮表的情況下，長債拍賣的壓力或難以緩解。同時，財政融資偏多，不斷吸納資金，財政部預期TGA账戶在三季度末規模將增至8500億美元，我們估計可能對美元流動性造成一定壓力。

風險

若經濟數據超預期走弱，利率或超預期下行。